เบน เกรแฮม พูดถึงบทบาทของมูลค่าแฝงต่อการวิเคราะห์หุ้น(II)

วันก่อนผมได้พิเคราะห์วิธีคำนวณหามูลค่าแฝงของบริษัทไรท์ แอโรนอติคอล คอร์ปอรเรชั่นตามแนวทางของแกรแฮมไปแล้ว วันนี้ผมต้องการที่จะพิเคราะห์อีกตัวอย่างที่ท่านได้ให้ไว้ ซึ่งก็คือ J.J. Case

J.J. Case

กำไรสุทธิ ต่อ หุ้น

1932 - ($17.4) ขาดทุน

1931 - ($2.90)ขาดทุน

1930 - $11.00

1929 - $20.40

1928 - $26.90

1927 - $26.00

1926 - $23.30

1925 - $15.30

1924 - ($5.90) ขาดทุน

1923 - ($2.10) ขาดทุน

ค่าเฉลี่ย: $9.50

ต่อไปนี้คือความเป็นมาของบริษัทในช่วงต้นปี 1933:

ราคาต่อหุ้น: $30.00

กำไรสุทธิ: ($17.40) ปี 1932

มูลค่าสินทรัพย์: $176

ปันผล : ไม่ได้จ่าย

พิสัยของมูลค่าแฝงที่แกรแฮมให้ไว้ : $30 ถึง $130

ข้อสังเกต

• แกรแฮมได้ให้ความเห็นว่า J.J. Case เป็นตัวอย่างของสถานการณ์ซึ่งนักวิเคราะห์ไม่สามารถประมาณการมูลค่าแฝงที่เชื่อถือได้
• เขา กล่าวต่อไปว่า หากว่าราคาลดลงมาต่ำมากพอ นักวิเคราะห์ก็อาจจะสามารถสรุปได้ว่า มูลค่าดังกล่าวต่ำกว่าความเป็นจริง เช่น ราคา $10.00 ต่อหุ้น
• นักวิเคราะห์ ไม่เชื่อว่าจะเกิด regresssion to the mean หรือ ค่าเฉลี่ยกำไรสุทธิในอดีตจะคงอยู่เช่นนั้น จำเป็นต้องมีข้อมูลพื้นฐานที่เชื่อถือได้มาสนับสนุนการให้ความเห็นความเป็น ไปในอนาคตของนักวิเคราะห์เฉพาะอย่างยิ่งกรณีที่เกี่ยวกับการเติบโต
• นัก ลงทุนวีไอบางกลุ่มก็จะเพียงแค่ไม่ยอมจ่ายสำหรับมูลค่าที่จะโตเพิ่มอีกใน อนาคต โดยพิจารณาจากสมมุติฐานที่ว่าความเป็นไปในอนาคตดังกล่าวเชื่อถือไม่ได้ ส่วนอีกกลุ่ม เช่น บัฟเฟตมีความพิถีพิถันในการคัดเลือกเป็นอย่างยิ่งและจะลงทุนในบริษัทที่มี การเติบโตเท่านั้นถ้าหากบริษัทนั้นยังมีความได้เปรียบด้านการแข่งขันอีกต่าง หากนอกเหนือไปจากมีข้อเท็จจริงยืนยันว่ามีอนาคตที่ดีในแง่ของการเติบโต ชัดเจน
• บางบริษัทควรถูกจัดไว้ในกองที่ เรียกว่า"ยากเกินไป"ที่จะเข้าใจ มีปลาอยู่มากมายในทะเลและเวลามีค่ายิ่ง จงอย่าเสียเวลาโดยเปล่าประโยชน์ไปกับความพยายามที่จะทำความเข้าใจกับโจทย์ ที่แก้ไม่ได้
• จงตั้งข้อสงสัยให้มากๆ เกี่ยวกับมูลค่าของสินทรัพย์ โดยเฉพาะบริษัทที่อยู่ในภาวะถดถอย ผู้ขายหนังสือพิมพ์ในภาวะการณ์ตลาดปัจจุบันกำลังได้รับบทเรียนที่โหดร้ายใน แง่ของมูลค่าสินทรัพย์ที่ไม่สามารถสร้างผลกำไรได้อีกต่อไป ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นประจำปี 1985 บัฟเฟตได้พรรณาไว้ว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อตอนที่ขายทอดตลาดเครื่องมือทอผ้าของ เบิร์กไชร์ แฮธเวย์

" นักลงทุนบางท่านให้ความสำคัญต่อมูลค่าตามบัญชีอย่างยิ่งยวดสำหรับใช้ประกอบ การการตัดสินใจในการลงทุนซื้อหุ้น (ผมเองก็ทำเช่นนั้นเหมือนกันในช่วงปีแรกๆที่เริ่มลงทุนใหม่ๆ) และนักเศรษฐศาสตร์และนักวิชาการบางคนเชื่อว่ามูลค่าทดแทน (replacement values)มีความสำคัญเป็นอย่างยิ่งสำหรับไว้ใช้พิจารณาความเหมาะสมของระดับ หุ้นราคาในตลาดหุ้น คำแนะนำที่ว่าจากสองแหล่งดังกล่าวจะได้รับบทเรียนที่งานประมูลเพื่อขายทอด ตลาดเครื่องจักรทอผ้าของเราซึ่งจัดขึ้นตอนต้นปี 1986

เครื่อง มืออุปกรณ์ที่ขายออกไป (รวมทั้งส่วนที่ขายโละทิ้งออกไปไม่กี่เดือนก่อนการจัดการประมูล)ทั้งหมดเคย ถูกจัดวางไว้ในพื้นที่โรงงานที่มีขนาดทั้งหมด 75,000 ตารางฟุตในเมืองนิว เบ๊ดฟอร์ด และยังอยู่ในสภาพที่ใช้การได้อยู่เลย แต่เดิมเราใช้เงินลงทุนไปกับอุปกรณ์เครื่องมือดังกล่าวราว 13 ล้านเหรียญสหรัฐ รวมทั้งที่ใช้ไปในระหว่างปี 1980-84 อีก 2 ล้านเหรียญสหรัฐ และมีมูลค่าตามบัญชีปัจจุบัน 866,000 ล้านเหรียญสหรัฐ(ภายหลังหักค่าเสื่อมแบบเร่ง) แม้ว่าจะไม่มีผู้บริหารที่สุขภาพจิตปกติที่ไหนจะลงทุนอย่างแน่ นอน บางทีหากต้องการลงทุนซื้อใหม่เพื่อทดแทนเครื่องจักรที่โละออกไปต้องใช้เงิน 30 - 50 ล้านเหรียญสหรัฐ

มูลค่า เบื้องต้นจากการขายเครื่องจักรอุปกรณ์ครั้งนี้ของเราอยู่ที่ 163,122 เหรียญสหรัฐ หากคิดรวมค่าใช้จ่ายต่างๆทั้งช่วงก่อนและหลังการขายทอดตลาดโดยสุทธิแล้วมี ค่าน้อยกว่าศูนย์ กี่ปั่นด้ายที่ยังอยู่ในสภาพค่อนข้างทันสมัยซึ่งเราเคยซื้อตกชิ้นละ 5,000 เหรียญสหรัฐเมื่อปี 1981 ปรากฏไม่มีผู้ใดจะซื้อที่ราคา 50 เหรียญสหรัฐ สุดท้ายเราขายออกไปแบบทิ้งขว้างตกชิ้นละ 26 เหรียญสหรัฐ รวมเบ็ดเสร็จแล้วยังได้น้อยกว่าค่ารื้อถอน

พิจารณา ตรงนี้ : มูลค่ากู๊ดวิลทางเศรษฐศาสตร์ของสายส่งหนังสือพิมพ์ 2 สายในบัฟฟาโล - หรือ ของร้านซีแคนดี้ 1 ร้าน - มีค่าสูงกว่ารายได้ที่เราได้รับจากสินทรัพย์ถาวรจำนวนมากมายดังกล่าวเป็น อย่างยิ่งซึ่งเมื่อไม่กี่ปีก่อนหน้านั้นภายใต้สภาวะการแข่งขันที่แตกต่างไป จากขณะนี้ สามารถจ้างแรงงานจำนวนมากเกินกว่า 1,000 คน"

บท สรุป, - ข้อชี้แนะของแกรแฮมเกี่ยวกับมูลค่าแฝงเป็นแนวคิดที่เป็นประโยชน์อย่างยิ่ง ถ้าหากคุณใช้อย่างถูกต้องและเข้าใจถึงข้อจำกัดของมัน อย่างที่อาริสโตเติ้ลกล่าวไว้ว่า " มันเป็นการมาถึงของชายผู้ได้รับการศึกษาที่จะมุ่งเป้าไปยังเรื่องของความถูก ต้องแม่นยำของสิ่งต่างๆในแต่ละจำพวกก็ต่อเมื่อธรรมชาติของสิ่งนั้นๆเอื้อ อำนวยเท่านั้น" จงอดทนและรอคอยที่จะยังไม่เหนี่ยวไกจนกว่าจะเป็นที่ชัดเจนเสียก่อน มีโอกาสอยู่อย่างดาดดื่นในอดีตที่ผ่านมาและในอนาคตก็จะยังมีอยู่ดาดดื่นเช่น กัน